2013年6月发深度报告《广联达:A股市场罕见的优质套装软件厂商》并于2013年10月上涨50%后下调评级。2016年6月26日将广联达加入申万宏源策略组合,7月17日上调广联达投资评级至买入。7月25日我们发布广联达深度报告,试图解决大家2012、2015心理阴影的问题,解释过去5年利润波动的原因,并清楚地拟合财务。
根据快报,反算Q2单季收入、营业利润、利润总额、归属于母公司净利润。四个指标Q2分别增长68%/286%/813%/501%,部分投资者担心利润、部分投资者担心收入。超过50%收入、超过5倍单季度利润增长,预计解决市场所有质疑。
财务政策谨慎。广联达与同有科技推荐理由类似:所有的财务都基本匹配,资产负债表干净。5年类季度末应收账款均小于1亿元,存货不超过0.2亿元,固定资产稳定,开发支出与商誉匹配。而且我们深度报告拟合了它的收入和人力成本。收入增速超越建筑业新开工增速20个点而且有相关性,成本三张表对起来基本一致。
还原费用增长、营业外收入、所得税率,认为上述增长仍然是保守结果。根据计算,两项费用Q2为4.86亿元,同比增长40%。人力数量无这种增长,推测费用是保守处理。营业外收入24.7百万元。主要来自增值税退税,与收入的14%基本一致。偏低的营业外收入表明退税计入月份低于3个月,是保守结果。根据历史规律,Q2少数股东权益为1.0百万元。
反算Q2税率为26.5%,为保守处理。
两种方法得目标市值297亿元,维持盈利预测、维持“买入”评级。预计2016-2018年广联达营业收入分别为18.7、21.7、24.3亿元,归属上市公司股东的净利润分别为4、6.04、8.01亿元。采用PEG法得公司估值239亿元,采用市值法得公司中期目标市值为354元,两种方法平均值为目标市值297亿元。维持“买入”评级。
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